前言：

一口吃不成胖子，如果非要想着一口吃成胖子，恐怕也只能落下一身后遗症，个人如此，企业如此，国家亦如此。尤其是对一个企业而言，如果操作不当恐怕会成为企业由盛转衰的转折点，比如乐视控股集团（300104-CN）、巨人网络（002558-CN）等一众前车之鉴。

同病相怜的还有百威英博，当百威英博以 1055 亿美元的价格收购行业第二的南非米勒公司之后，不仅奠定了百威英博在啤酒行业的国际龙头地位，而且也为百威英博背上了超千亿的负债，截至 2018 年 6 月 30 日，百威英博净债务高达 1042 亿美元。

或许正因为如此，百威英博旗下子公司百威亚太才会在短短的两个月的时间内，连续两次选择赴港上市 IPO。所不同的是，第二次赴港上市的百威亚太这一次务实了很多。

定价太高？或是导致首次赴港 IPO 叫停的关键因素

7 月 5 日，百威亚太首次宣布准备在港交所公开募股 ( IPO ) ，拟定以每股 40-47 港元的价格募集 16.27 亿股，最高融资金额为 764.47 亿港元。如果能够成功，这将是港交所 2019 年最大的一笔 IPO 融资。

而在即将上市前夕，百威亚太突然宣布放弃赴港上市。尤其是在市场关注度颇高，且已实现了 10 倍超额认购的情况下，百威亚太选择 " 不再进行全球发售及在港上市 " 的计划令市场和相当多投资人感到困惑和不解。

根据百威亚太的宣布，7 月份选择放弃是基于多项因素的考虑，包括当时情况下的企业状况，以及行业发展的情况等因素。不过，有知情人士透露，当时百威取消上市的主要原因是因为在定价问题上，百威亚太与投行之间没有能够达成一致。

在投行看来，尽管百威亚太 7 月份赴港上市 IPO 的时候，市场关注度较高，且已实现了 10 倍的超额认购，不过，销售情况并不算火爆，尤其是机构投资者的订单不足。因此，投行机构建议百威亚太下调股价至 38 港元 / 股，吸引更多的机构投资者，以便顺利上市。

不过，百威亚太最终还是拒绝了投行机构的建议，不愿意降低股票市值（融资金额），并最终导致 7 月份的首次赴港 IPO 上市安排被取消。

为何百威亚太不愿意降低股票定价？这其实是一笔经济账。在当时的 IPO 招股说明书中，百威亚太 2018 年的盈利约为 14.08 亿美元。选择定价 40-47 港元 / 股，市盈率介于 38.5-45 倍（当时汇率）。如果定价降低到 38 港元 / 股，市盈率必然远低于 38.5 倍，而当时在美股上市的百威集团市盈率约为 40 倍，如此还不如选择母公司在美股直接增发。

更何况，百威亚太板块是是百威集团最优质的资产。如果市场估值不能够在母公司平均值（40 倍市盈率）之上，那么对于百威集团整体市值也会带来消极的影响。

据透露，百威亚太 7 月份赴港上市的时候，也没有安排基石投资者，在保险团队中也没有任何中资机构，内地投资机构购买热情也并不高。在多重因素的综合作用下，百威集团最终决定百威亚太取消 7 月份赴港上市的安排。

为何百威亚太选择重启赴港 IPO？

既然如此，为何百威亚太会选择重新赴港 IPO？根本上，恐怕还是与百威集团巨额负债需要融资予以缓解有关联。而直接原因还是百威集团不想错过亚太地区，尤其是中国市场啤酒行业的复苏，高端市场快速发展所带来的契机有关联。

此前，百威亚太曾在 7 月份的 IPO 招股说明书中披露，此次募股所得款项净额（扣除手续费等费用开支），将全部用于偿还百威集团附属公司的贷款已完成重组。

而自从收购米勒公司之后，百威集团便一直负债率高居不下。根据百威英博披露的财报数据，截至 2018 年 12 月 31 日，百威英博净债务高达 1028.4 亿美元，巨额债务压身成为集团继续发展的极大束缚。即便是被视作百威英博最优质资产板块的百威亚太业务，其在 7 月份 258 亿美元的总资产中，有 132 亿美元的商誉，44 亿美元的无形资产，占比高达 68%。

如此不难发现，百威亚太赴港上市有着非常明确的目的，即融资缓解债务负担，缓解资金链紧张，助力百威英博拓展新业务。

也正因为如此，在 7 月份宣布放弃港交所 IPO 之后，百威英博很快便将百威亚太旗下澳洲子公司以 160 亿澳元（约合 113 亿美元，2020 年一季度预计完成交易）的价格卖给了朝日啤酒。这笔买卖能够成交与赴港 IPO 融资成为泡影，百威集团变卖资产融资有着一定关系。

根据百威集团披露的 2019 年半年报，截至 6 月 30 日，百威英博的净债务为 1042 亿美元，较 2018 年年底有增无减，依然处于历史高位。如此看来，百威英博在短短两个月后就迫不及待地宣布重启赴港 IPO，欲望之强烈也在情理之中。

当然，刺激百威集团如此着急推进赴港 IPO，恐怕还与亚太地区，尤其是中国市场啤酒行业的强劲复苏相关。根据国家统计局披露，2018 年我国啤酒市场结束了连续三年产量不断下降的趋势，增幅 0.5%，国内啤酒市场出现复苏迹象。

2019 年 1-2 月，国内啤酒行业产量增长幅度达到 4.2%，市场表现超出预期。而在高端啤酒市场，2019 年 1-2 季度中国啤酒进口量同比增长了 47.03%，啤酒行业消费升级态势明显。作为国内高端啤酒市场当之无愧的 " 扛把子 "，百威集团自然不会错过这一契机。